📌 AI资本开支开始分化
微软和Meta财报后的反应，说明市场并不是简单反对AI资本开支。真正的分歧在于，花出去的钱能不能尽快对应到可见收入，并且不把自由现金流吃掉。
微软这边，云业务给了更强支撑。Q4营收、EPS和Azure增速都高于预期，Commercial RPO增至6780亿美元。RPO可以理解为已签约、未来逐步确认的收入。它不等于现金已经到账，但能提高收入可见度，也让市场更容易接受微软继续扩建AI基础设施。
微软仍在大幅花钱。本季度新增1GW容量，并计划两年内将总容量大致翻倍。Q1资本开支预计超过500亿美元，2026年1900亿美元capex指引也维持不变。关键差别是，管理层同时给出收入继续双位数增长、Azure约45%增长和2027年自由现金流为正的说法。也就是说，投资者现在看的不是capex绝对值，而是云收入、订单积压和现金流能否一起跟上。
Meta的矛盾更直接。广告业务仍强，收入增长、广告展示量和单价都有改善，AI也在提升广告表现。但EPS低于预期，自由现金流只有7.84亿美元，同时2026年capex指引上调至1380亿美元。经营业务能赚钱，不代表AI投资后的现金流质量不会变差。
更重要的是，Meta管理层并不优先推出云业务，认为内部使用算力的回报更高。这不一定是错误选择，但它减少了一个外部变现路径。微软可以用Azure收入解释扩产，Meta则更需要证明内部AI投入能持续提升广告收入和利润。后续验证点也很清楚：微软看RPO、Azure和自由现金流；Meta看广告增速能否覆盖更高capex后的现金流压力。
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