📌 别用资本开支率低估AI建设强度

云厂商的AI投入比较，不能只看财报里的资本开支占收入比例。微软延长数据中心折旧年限，并将部分租赁由融资租赁改为经营租赁后，表面资本开支会下降；但其CFO承认，底层投资并没有减少。按相关调整口径，微软第二季度资本开支占收入45.6%，高于Alphabet的37.5%。

这首先是会计确认与真实建设强度之间的差别。折旧年限更长，会把既有设备成本分摊到更多年度；租赁分类变化，也会改变支出在现金流量表和资本开支指标中的呈现。若直接用未调整的资本开支率排序，可能把口径变化误读为投资收缩，进而错误判断谁在承担更多AI基础设施成本。

供应链数据提供了另一端的验证。富士康7月销售额同比增长54.2%，达到9465亿新台币并创单月新高。其所述的主要推动因素是AI相关产品、组件需求和客户拉货。这不能单独证明每家云厂商的投入回报，却说明硬件出货仍在增长，AI建设并未因表观指标走低而明显降温。

因此，接下来应分开看两件事：一是实际采购、设备部署和租赁承诺是否持续；二是这些投入能否转成云服务收入与现金回报。前者决定产业链订单，后者才决定云厂商长期利润承受能力。

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