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云巨头万亿AI开支迎检验：积压订单与企业推理托底回报

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市场长期担忧超大规模云厂商的巨额 AI 基础设施投资难以产生合理回报。不过，来自投行的财务回报测算与下游企业端推理需求的最新变化，为这轮激进的资本扩张提供了实质性支撑。

高盛近期大幅上调了科技巨头的资本开支预期，预计到 2027 年，超大规模云厂商的总开支将达到 1.89 万亿美元，增幅达 66%。其中谷歌资本开支预计翻倍至 5070 亿美元，亚马逊增至 5050 亿美元，微软增至 3730 亿美元，Meta 与甲骨文也分别达到 3330 亿和 1740 亿美元。

针对如此庞大的基建投入能否收回成本，高盛的投资资本回报率（ROIC）模型给出了量化评估：亚马逊、微软和谷歌在 2028 至 2030 年间，仅需合计实现约 1 万亿美元的增量收入，就能达成 15% 的 AI 资本回报率。对比财务数据，三家公司当前账面合计拥有约 1.7 万亿美元未交付的积压订单，上述 1 万亿美元门槛仅相当于现有积压订单的 60% 左右。这意味着当前的算力扩张具备坚实的客户订单基础，盲目投机成分相对有限。

与此同时，下游应用端正在加速消化算力资源。OpenAI 最新披露，其企业级（B2B）业务已成为增速最快的板块，7 月以来收入增长超过 100%。企业日常业务中对模型推理的持续调用，正在将纸面上的云基建承诺转化为真实的算力消耗。这一需求趋势直接提振了云服务商的业务预期，带动甲骨文等算力提供商股价单日涨超 7%。

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